«Las empresas lo tienen ahora todo a favor, pero este entorno idílico no durará siempre»

Licenciado en Económicas y en Ciencias Actuariales por la Universidad de Barcelona y Analista Financiero Europeo, Jaume Puig tiene más de 25 años de experiencia en el mundo de las finanzas y los mercados. Desde el año 2000 es director de inversiones y director general de Gaesco, una de las sociedades de valores y fondos de inversión más reputadas del sector. Él personalmente se encarga de la gestión de diversos fondos y sicavs, labor por la que acumula 14 premios y uno más, a título individual, como mejor gestor de renta variable de la última década. La semana pasada pasó por Valladolid para ofrecer una conferencia.

La tan largamente anunciada subida de tipos en Estados Unidos no acaba de hacerse realidad, ¿qué está sucediendo?

No se trata de si EE UU debe o puede subir los tipos, es que tiene que hacerlo. La Regla de Taylor, que es la que utiliza la Reserva Federal para tomar esta decisión, conjuga la inflación subyacente con la tasa de paro y hoy nos está diciendo que los tipos de interés deberían estar por encima del 3%. Sabemos que para mover los tipos y a diferencia del BCE, EE UU no solo mira su economía, sino cómo están los mercados. Iban a subirlos en septiembre pero como los mercados estuvieron muy volátiles en agosto, no lo hicieron. Probablemente diciembre sea el momento idóneo. Puedo entender que Janet Yellen se acuerde de que nada más llegar a la Fed, en 1987, Alan Greenspan subió los tipos y armó un lío tremendo en los mercados.Pero ahora ella puede armarlo si no los sube, puede provocar un recalentamiento de su economía.

¿Cómo repercutirá aquí la subida?

En la Zona Euro no nos afecta tanto el nominal de tipos que tengamos, como el diferencial. Si ellos los suben al 2%, nosotros tenemos que ponerlos al 1%. Sobre todo porque ya hay signos de sobrecalentamiento en Alemania. Si aplicásemos la Regla de Taylor en Alemania, ellos necesitarían tipos en el 2,5%;y están en el 0%. El único motivo por el que en la Zona Euro están en 0%es porque la inflación está en 0% y el mandato del BCE es solo inflación. Pero la subyacente ya está en el 1%, así que solo con que las materias primas estén planas, la inflación va a subir. Cuando la inflación se ponga al 1%, el BCE no va a tener fuerza suficiente ante Alemania para mantenerlos a 0%. Un escenario con EE UU en el 2% -2,5% y nosotros en el 1% -1,5% es un buen escenario porque favorece la debilidad del euro. En resumen, EEUU tendrá una subida inminente y nosotros, en un par de años.

Los pequeños inversores, ¿qué medidas debe tomar ante este panorama?

Huir de la burbuja de la renta fija, que empezó a estallar a mediados de abril. Las previsiones de inflación no se sostienen con los tipos que tenemos a largo plazo. Los activos baratos hoy son las Bolsas. En dos o tres años, la renta variable puede seguir subiendo mucho y la fija haber caído mucho. El gran dilema para el ahorrador que ahora, a marchas forzadas, está pasando a ser inversor es que antes sin nada de volatilidad se podía obtener una rentabilidad que a mucha gente le satisfacía. Ahora es imposible y durante un tiempo va a seguir siendo así. Así que es preciso conocer cuál es el nivel de tolerancia de cada familia a la renta variable. Unas pueden tener capacidad para tener el 10%de su patrimonio en renta variable, otras un 70% y otras, un 0%. Pero la capacidad de cada una de aguantar la renta variable la tenemos al máximo. Ysustituimos la renta fija a largo plazo por retorno absoluto. Y caja. Vale más caja al 0,20% que una renta fija que pueda ocasionarte pérdidas. El gran apuro ahora lo tiene el ahorrador, porque invertía en mercado monetario y en renta fija y eso hoy ya ha desaparecido.

Y en situaciones de cambio de ciclo, amenazas de freno a la recuperación y obligación de tomar decisiones, ¿es más fácil ganar o peder?

Por mucho que suban las Bolsas, cada año hay cinco o seis episodios de caídas. Cada vez que hay dientes de sierra nosotros tenemos la obligación de analizar si hay algo con fundamento o no. La situación actual no tiene fundamento alguno. Desde el mínimo del mercado que fue a finales de agosto nosotros no hemos parado de comprar porque está muy barato. Para justificar la actual caída de la Bolsa he escuchado siete u ocho argumentos diferentes. Cuando se recurre a tantos, es que vamos bien. Cuando sucede algo grave, cuando tienes un Lehman Brothers, entonces no necesitas más. El valor del Ibex calculado empresa a empresa nos daba, antes de verano, 13.100 y después de verano, 13.250. El del Eurostoxx nos ha subido un 3,16%. Cuando vemos caída de cotizaciones, pero aumento de valor de las empresas, ahí no podemos fallar.

Ese potencial de subida de la Bolsa española del que habla, ¿es algo exclusivo del Ibex? ¿Están en parecidas condiciones todos los mercados o el español es diferente?

La única Bolsa del mundo que ha subido hasta alcanzar su valor, es decir, que está cotizando bien, es la de Estados Unidos. Todas las demás del mundo van con retraso y están en el proceso de subir hasta alcanzar su valor. La Bolsa española llegó a subir hasta los 16.000. Hoy decimos que vale 13.000, pero está en 10.000 con una pérdida que es culpa, especialmente, de constructoras y bancos.

La incertidumbre que llega de China, ¿puede trastocarlo todo?

Esos titulares de «Cae la Bolsa de China porque se enfría la economía» son, simplemente, inciertos. En China hay acciones A, que compran las familias, y acciones H, de empresas. Han caído las A, que antes habían subido el 130%. Nosotros hablamos con muchas empresas de muchos sectores en todo el mundo y todas nos dicen: «China nos va bien. Es Brasil lo que nos va mal».

¿Cuál cree entonces que puede ser la principal amenaza?

Algo que no conocemos hoy. El entorno empresarial es espectacular. Las ventas están en máximos históricos, tienen costes laborales bajos como nunca, costes financieros bajísimos, costes de materias primas y petróleo como nunca... Si encima eres de la Zona Euro tienes una divisa que te permite exportar bien. Y encima la robótica. Las empresas industriales están adoptando masivamente la robótica, que es otro factor a favor importantísimo. Pero este entorno idílico no les va a durar siempre.

Tal como lo cuenta, lo difícil parece equivocarse. ¿Comprar ahora es triunfar seguro?

Hombre, no todo va a subir igual. Sectores como los industriales, aseguradores, bancarios, turismo, tecnología... subirán más. Los más cíclicos. Y las pequeñas empresas cotizadas subirán más que las grandes en este entorno.

Sea más concreto.

Bolsa española, evitando algunos sectores. Bolsa japonesa, emergentes importadores de materias primas... En España, lo que no tenemos son bancos con todo el negocio doméstico: Popular, Liberbank, Caixa Bank, Sabadell. BBVA está muy barato. Santander está muy barato, aunque a parte del mercado no le ha gustado que una multinacional pase de padres a hijos cuando tienen el 2% del capital. Nosotros tenemos Mapfre, Prosegur... Enagas es fantástica. Todas tienen recorrido y están muy bien gestionadas. BME también. En España tenemos muchas empresas buenísimas. Eso sí, constructoras ninguna.